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嘉应制药(002198):价廉物美的中药制造企业

发布时间:2007-11-30    研究机构:国泰君安证券

  公司是一家中药制造企业。黄小彪先生系公司的实际控制人,持有公司2,217.075 万股(发行前占比36.05%,发行后27.04%)。公司此次发行特殊之处在于自愿锁定股权。“民营企业+高管持股+股权部分限售”将使公司管理层与股民利益一致,利于公司业绩释放。

  从销售收入构成上来看,双料喉风散收入占总销售收入比重从2004 年的37.70%提高到2007 年中期的47.11%,重感灵片的比重从2004 年的50.69%下降到40.23%。其他收入占比较小,且基本上维持稳定。双料喉风散和重感灵片是公司的主导产品。

  公司的募集资金计划将主要投向畅销产品双料喉风散的系列化开发,以及保健药固精参茸丸产品的生产开发。募集资金将使双料喉风散产能从4.2 亿片扩张到14.2 亿片。

  双料喉风散在中成药咽喉用药华南市场03 年、04 年占有率分别是2.77%、3.23%,排名第九和第七;2006 年公司重感灵片在华南地区特别是广州的市场占有率在0.44%左右,排名第28 位。主要竞争优势在于有关配方“一种药物组合物”已申请专利;双料喉风散、重感灵片均为国家重要保护品种,荣获“广东省名牌产品”称号;主导产品的毛利率较同行业平均水平高,具有较强的价格调整能力。

  公司的风险在于:主导产品过于集中、专利过期、中央与地方政策差异可能导致补缴税款。

  我们预计嘉应制药(002198)07、08EPS 分别为0.30、0.34 元,以25~30 倍PE 计算,嘉应制药价格在7~9 元之间。

  综合考虑公司基本面情况,我们认为嘉应制药发行价格在7~9 元之间。

  上市首日价格在18~25 元之间。

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