移动版

嘉应制药(002198):咽喉用药市场的挑战者

发布时间:2007-12-12    研究机构:银河证券

  公司情况:公司以咽喉类、感冒类药物为主,主要产品有两种。

  其中,双料喉风散有200 多年历史,2004 年在华南地区的市场份额为3.23%;重感灵片在华南地区特别是广州地区的市场占有率在0.44%左右,排名第28 位。2007 年上半年,这两种产品合计销售收入为2540.48万元,占公司当期主营业务收入的87.34%。2004 年至2006 年公司销售收入的复合增长率为29.34%,净利润的复合增长率为182.6%。

  我们与市场不同的观点:公司在所在细分市场的竞争力是挑战能否成功的最关键因素,公司竞争力还不够强,面临较大不确定性。

  驱动因素、假设及预测:细分市场容量、增速、竞争格局及公司竞争力是主要驱动因素。2005 年,国内咽喉用药容量约30 亿元,CAGR为11%-21%;感冒药销售额约80 亿元,单价低于10 元的品种占销售总量的62%左右。行业竞争激烈,公司产品具有价格优势,在地区细分市场中有一定竞争力,预计未来2-3 年内公司仍将以上述产品为主,在新产品线投产前营销费用和管理费用保持相对稳定,税率保持不变,双料喉风散增速为15-18%,重感灵增速为10%。公司未来3 年营收CAGR 为14.84%,净利润CAGR 为12.63%。

  公司估值与投资建议:采用DCF 模型,按APV 法和WACC 法估值结果分别为6.12 和8.08 元;结合相对估值方法,以2008 年25 倍市盈率计算,估值为8.75 元。不排除上市首日涨幅达到100-150%,即股价11.98-14.98 元。

  股票价格的催化剂:全国拓展进度超出预期;公司新产品放量。

  风险提示:产品结构单一;扩张过程中可能面临管理模式、营销策略等方面的巨大挑战,同时可能面临主要竞争者的强力反击;部分产品应用了安乃近,该药品存在不良反应;非经常性损益影响较大。

申请时请注明股票名称