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嘉应制药:营业费用大幅增加,影响利润增长

发布时间:2009-04-22    研究机构:天相投资

2008年,公司实现营业收入6634 万元,同比增长2.73%,利润总额1606 万元,同比减少44.17%,归属于母公司净利润1372万元,同比减少43.81%,每股收益0.17 元。08 年度不进行利润分配。2009 年1-3 月,公司实现营业收入1424 万元,同比下降6.73%;归属于母公司净利润264 万元,同比下降41.63%,实现每股收益0.03 元。

成本上升,毛利率下降。公司主打产品为双料喉风散和重感灵片,两者合计收入为5908万元,占公司营业总收入的89%,贡献主营业务利润3833万元,占比97.08%。08年由于原材料成本的增长,两个主打产品的毛利率都有所降低,特别是重感灵片,毛利率为45.41%,下降了11个百分点。综合毛利率也下降了3.54个百分点。

期间费用率较高,影响利润增长。公司08年期间费用率达39%,比07年增长了14.5个百分点。其中销售费用率和管理费用均较高,分别为21%和19.1%,分别比07年提高了9.9个百分点和7.7个百分点。由于公司08年上市成功,资金充裕,使得财务费用率为-1.1%。公司一季度期间费用率达35.88%,同比提高了5.5个百分点。其中销售费用率和管理费用均较高,分别为14.73%和21.48%,分别提高了2个百分点和3.8个百分点。费用率较高的主要原因在于销售队伍的建设。公司产品双料喉风散和重感灵所属的咽喉用药和感冒药领域竞争极为激烈,公司产品虽然具有一定特色,但市场竞争力还有待提高。公司募集资金项目的工程建设是导致管理费用增加的重要原因。

募集资金项目或将带来新的利润增长点。公司使用首发募集资金进行的双料喉风散系列产品的建设项目和固精参茸丸项目正按计划进行,预计将于09年上半年完成。我们认为公司08年之所以增长乏力,在一部分程度上也是由于公司的产能受到制约,而募集资金项目投产后会极大地解决这一问题。同时,由于目前公司现有产品的市场竞争极为激烈,固精参茸丸项目的完成或将为公司业绩带来新的增长点。

上半年净利润预减35-50%。由于募集资金项目在上半年难以贡献利润,而销售费用在短时间内也难以大幅度消减,因此公司09年1-6月将面临净利润下降的风险,公司预计归属于母公司净利润将同比下降35-50% , 由此测算公司上半年将实现EPS0.04-0.06元。

盈利预测与评级:我们维持对公司09-10年EPS分别为0.18元和0.22元的预测,以4月20日收盘价13.22元计,对应动态市盈率分别为73倍和60倍,估值较高,维持公司“中性”投资评级。

风险提示:(1)新产品导入风险;(2)大盘调整的系统性风险。

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