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嘉应制药(002198):新股定价

发布时间:2007-12-18    研究机构:申万宏源

  公司为研发、生产和销售中成药的小型民营企业,股权结构简单清晰,发行前全部股份由5 名自然人持有。

  主导产品双料喉风散和重感灵片占公司收入90%左右,对毛利的贡献达到约95%。两产品年销售额分别为3000 余万和2000 余万元,销售规模和市场份额都较小,在竞争激烈的咽喉和感冒用药市场中并不具备绝对竞争优势,未来增长潜力较为有限。

  在主导产品销量、价格提升的带动下,公司收入、利润增长稳定,04-06年收入、净利润分别实现29%和183%的复合增长率。

  目前公司综合毛利率约为60%,近年来受双料喉风散价格和销售占比提升,以及包装材料采购价格下降的影响,综合毛利率小幅上升,现已趋于平稳,未来继续提升的可能性较小。

  募集资金项目中,双料喉风散系列产品生产建设项目主要解决产能瓶颈、销售渠道建设和物流配送问题,为公司持续发展提供技术支持。固精参茸丸生产建设项目可形成新的增长点,有助于优化和丰富产品结构。

  主要风险来自于主导产品过于集中且增长潜力有限、主导产品被仿制、原材料供应及价格波动、所得税率优惠调整等因素的影响。

  综合目前公司业务情况分析,我们认为,未来几年公司业绩将平稳上升,预计07~09 年摊薄后EPS 分别为0.28 元、0.34 元和0.41 元,同比分别增长5%、19%和23%。

  通过与类似上市公司的估值比较分析,我们认为嘉应制药(002198)的合理价位在9.5~10.2 元之间,对应08 年预测市盈率28~30 倍。由于新股上市的溢价效应,上市首日价格可能达到18 元以上。

申请时请注明股票名称