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嘉应制药(002198):市场处于开发初期的小中药

发布时间:2007-12-14    研究机构:光大证券

  有效产品集中 市场竞争激烈公司的主导产品为双料喉风散和重感冒灵片,双料喉风散、重感冒灵片的毛利率分别为79%、49%;两种产品的销售收入占当期主营收入的87%,占当期毛利的90%;在咽喉类中成药的市场份额大约全国0.34%,主要市场在华南地区,市场占有率为6-7%。主要竞争对手为西瓜霜、金嗓子、草珊瑚,3 个产品的市场占有率约为30%,市场竞争激烈。

  产能限制成长性不高2005-2006,双料喉风散的销量分别为1160、1150 万瓶,增长速度为32%、8%,重感冒灵片的销量分别1556、1613 万瓶,增长速度为6.6%、3.7%;2005-2006 主营业务收入增长速度为43%、17%。公司尽管比较小,但是并没有体现连续的快速成长性。公司认为目前产品供不应求,主要限于产能不足。

  财务状况良好2005-2007H,公司资产负债率为29%、31%、24%,流动比率1.5,1.8、2.1;速动比率1.2、1.6、1.9;净资产收益率为20%、20%、~6%;每股经营活动现金0.29、0.43、0.16 元;资产状况还是比较好,只是资产周转率略偏、管理费用偏高一点。大部分财务数据符合行业特点和行业平均水平。

  募集资金项目在于做强双料喉风散系列公司募集资金项目60%投向双料喉风散的项目,增加片剂2000 万盒、散剂1600 万瓶,价格和剂型的定位竞争目标直接指向西瓜霜含片和西瓜霜喷剂,我们认为目前公司实力有限的情况下,合理模仿是不失为有效的策略。另一项目——固精参茸丸,我们认为一般,目前此类市场杂牌多,市场秩序比较乱,市场开发有点难。

  盈利预测与估值预计2007-2009 年的收入增长为18%、18%、28%;利润增长速度为17%、10%、25%;每股收益为0.32、0.35、0.43 元。2007 年扣除非经常性损益后的每股收益为0.29 元。如果以平均市盈率2007、2008、2009 年47X、38X、32X 计算,合理价格为13.22-13.63 元。

  风险分析:前期政府支持比较多,非经营性收入比例比较高;公司产品比较单一,产品的优势不突出,核心竞争力比较弱,如果没有新的产品,合理的营销模式,后期发展动力有限。

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