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嘉应制药:高额费用吞噬公司利润

时间:2012-04-23    机构:天相投资

2012年一季度,公司实现营业收入2208.79万元,同比下降12.01%;营业利润亏损210.51万元(上年同期为799.08万元);归属母公司所有者净利润亏损210.51万元(上年同期为726.14万元);基本每股收益-0.01元/股。

高额费用吞噬公司利润。报告期内,公司受原材料、直接人工费用上涨的影响,毛利率下降11.28个百分点至35%,期间费用率同比上升了29.59个百分点至55.96%,其中销售费用率上涨了20.38个百分点,主要原因是广告费用、业务推广费、市场促销样品费用有较大幅度的增加。高比率的期间费用率消耗了公司营业利润,致使公司本期营业利润率为-9.53%。我们认为公司期间费用率各季度之间波动较大,估计全年可维持在50%左右,这相比于公司的盈利能力而言,其运营成本仍较高。

主打产品增速下降,二线产品增长加速。公司主打产品双料喉风散增速下降,主要原因是该产品销售价格提高,1g规格同比上涨了35.53%,2.2g规格的同比上涨了39.05%,虽然成本上涨给公司产品带来了较大的压力,可价格的上涨抑制销量的上升。公司二线品种增长较快,其中壮腰健肾丸小蜜丸增长114%,固精参茸丸增长38.7%,消炎利胆片增长550%、金菊五花茶颗粒增长56.25%,吐泻肚痛胶囊增长35.23%,双料喉风含片增长77.57%,但这些品种基数较低,营收占比较小,对公司利润影响有限。

金沙药业投资收益贡献增加,公司对其依赖性加强。金沙药业主打产品为接骨七厘片、疏风活络片、调经活血片,均为基药品种,受益于基药扩容,金沙药业营业收入同比增长48.62%。公司持有金沙药业35.53%的股权,金沙药业稳定的经营业绩不仅为公司贡献稳定的投资收益,并且还是公司利润的主要来源,2011年公司投资收益在营业利润中占比高达111.89%,公司对金沙药业业绩具有较高的依赖性。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.10元、0.11元,根据4月19日收盘价8.44元计算,对应动态市盈率为84倍、78倍,公司主打产品增长平稳,但运营成本较高,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1)中药材价格波动的风险;2)对金沙制药投资收益依赖性过强;3)公司运营成本较高的风险。